一、“中特估(gū)”投资范式之一：低(dī)估值、高分红

　　低(dī)估值(zhí)、高分红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的(de)共同(tóng)特(tè)征(zhēng)：1）截至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商PB估(gū)值分别处(chù)于2016年以来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初以来(lái)的大幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这些板块(kuài)估(gū)值仍(réng)处于历史(shǐ)平均水平附近。2）与此同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于(yú)市场整体，较(jiào)高的分红也(yě)成为(wèi)其(qí)进可(kě)攻、退可守(shǒu)的重要支撑。

　　二(èr)、“中(zhōng)特估”投资(zī)范式之二：政(zhèng)策的(de)持续支撑和催化(huà)

　　政策持续支撑和(hé)催(cuī)化，成为“中特估”中(zhōng)“一(yī)带一(yī)路”和运营商板(bǎn)块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一(yī)路珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中俄(é)深化(huà)合作(zuò)联合(hé)声(shēng)明、中巴联合声(shēng)明(míng)等，以(yǐ)及(jí)后(hòu)续(xù)5月召开(kāi)在即的第三届“一带一(yī)路”国际(jì)合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一(yī)带一(yī)路”相关利(lì)好不(bù)断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营(yíng)商(shāng)：去年(nián)10月以来，数字(zì)经济(jì)上升(shēng)为国家战略，相关政(zhèng)策密集(jí)出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组又新设国家数据(jù)局。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续(xù)得(dé)到催化(huà)。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年(nián)中国(guó)复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动(dòng)盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复，带(dài)动能源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作为原材(cái)料高度依赖海(hǎi)外供应、同(tóng)时下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充分受益于人民币(bì)升值的宏观(guān)趋势。2）中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)，下(xià)游领(lǐng)域需求(qiú)预期回暖，能(néng)源产业链尤其是行业龙头盈利已在(zài)修复(fù)。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等之(zhī)外(wài)，当前我们(men)建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路(lù)、铁路、港口）、大型银(yín)行等细分方向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支持的战(zhàn)略性产(chǎn)业之(zhī)一，近年(nián)来经历(lì)了(le)行业调整和产能(néng)过剩的困境，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一方面，随着全(quán)球(qiú)航运(yùn)市场需求正在(zài)增长，带(dài)来包括(kuò)化学(xué)品(pǐn)船与成品油轮(lún)船的订单大(dà)幅提升。另一方面(miàn)，国企改革推动造船企业重组整合(hé)和产能优化(huà)之下(xià)，国(guó)内船舶制(zhì)造业已在(zài)逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据(jù)恢复良(liáng)好。业绩确定性强，承诺高分(fēn)红，类债属性(xìng)突(tū)出。经济增速下行，高速公路、铁(tiě)路、港口资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长(zhǎng)及(jí)确定性(xìng)较高。同时(shí)近几年，高(gāo)速公路(lù)及铁路板块上市公司更加注重投(tóu)资人回报，多家公(gōng)司发布股(gǔ)东回(huí)报计划，大幅提高分(fēn)红比例以及承诺未来几年高(gāo)分红水(shuǐ)平，给(gěi)投(tóu)资(zī)人带来(lái)确定性的高股息回报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背(bèi)景下融(róng)资需求(qiú)回暖(nuǎn)，基本面(miàn)有(yǒu)支撑，板块估(gū)值(zhí)也具备修复空(kōng)间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳(wěn)增长和扩投资的(de)政(zhèng)策基调(diào)下，后续信贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长。此(cǐ)外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估值处于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置(zhì)，修复(fù)空间较(jiào)大。

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　　风(fēng)险提(tí)示

　　关注经济(jì)数据(jù)波动，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预期加息(xī)等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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