金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类(眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台(tái)制度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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