美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案(àn)政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具(jù)体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球面(miàn)临的一个(gè)不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机(jī)的叙事反应平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方(fāng)国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我(平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么wǒ)们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策和货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现(xiàn)黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存(cún)在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还(hái)会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给(gěi)美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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