金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸显。

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