近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外资(zī)机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银(yín根号20等于多少 化简 根号怎么算)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的(de)其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报(bào)记者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然根号20等于多少 化简 根号怎么算相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济(jì)的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在(zài)面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们根号20等于多少 化简 根号怎么算永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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