来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思　

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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