5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè河北属于南方还是北方 河北属于北方吗)估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金河北属于南方还是北方 河北属于北方吗在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标河北属于南方还是北方 河北属于北方吗可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中国特(tè)色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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