2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义(yì)上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回(huí)落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处(chù)理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用(yòng)过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创(chuàng)业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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