私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全面(miàn)的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资(zī)基金行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和问题(tí)导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善(shàn)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存(cún)续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不(bù)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出(chū)台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式(shì)备(bèi)案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面(miàn)，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全(quán)部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资的(de)私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的(de)合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资(zī)者或其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符(fú)合(hé)最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新增(zēng)投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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