2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来蜗牛是不是昆虫类如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(g蜗牛是不是昆虫类ine-height: 24px;'>蜗牛是不是昆虫类è)月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会(huì)思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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