5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提(tí)前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济(jì)的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金(jīn)流、持续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价(jià)模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dō人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么u)有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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