5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一1km等于多少米 1km是不是1公里轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè1km等于多少米 1km是不是1公里)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的(de)研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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