金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quà美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗n)直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其(qí)他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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