5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性(xìng)的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gàiwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现金流折现为主要方法的write的过去分词怎么用，write的过去分词英语单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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